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PTA退潮之后 谁在裸泳?

时间:2019-11-08 09:08:11 作者:匿名

介绍

在9月14日沙特炼油厂遇袭后,国内化工行业普遍受到原油驱动的冲击。然而,随着事故的影响逐渐消退,此前涨幅超过预期的化学物质一个接一个地消退。遭受最大跌幅的pta已经跌破了事件发生前的水平。黑天鹅带来的冲动影响消退后,市场将回归基本面。在供求和成本的压力下,pta无疑已经成为当前化学期货市场的最薄弱环节。

一、供需方面:随着需求下降和新设备投产,水库压力逐渐增大。

随着“九金十银”纺织服装产业链的到来,需求的季节性增长成为9月份以来pta价格的重要支撑。然而,2019年的旺季将更加温和。在中美贸易战和国内经济低迷的宏观背景下,产业链下游环节的风险规避增加,聚酯原料往往受到相对谨慎的对待,导致对原料需求的刺激不足。另一方面,下游织造利润持续疲软,制造商不愿意扩大经营,采购主要基于刚性需求,难以进一步提振需求。目前,聚酯装置的运转率已逐渐下降到一个高水平。随着上游pta生产能力的进一步提高,下游需求带来的支撑作用逐渐减弱。

图1聚酯利润、运营率和库存

数据来源:风能,中粮期货研究所

在供应方面,核心事件是9月至10月,预计新冯明一期生产220万吨,恒力石化厂生产250万吨。如果这两套装置能够成功生产,它们将为中国带来近10%的pta供应增量。如果负荷满了,每月产量将增加约40万吨,这无疑会给pta供需双方带来更大的压力。

图2 2018-2019年pta供需平衡

数据来源:风,中粮期货研究所。在图中,9月至12月的数据是估计值。

其次,成本方面:由于上游回调,供应稳步增加,而px价格仍有下行空间。

沙特阿拉伯事件爆发后,国际原油价格迅速上涨,作为原油直接下游产品的px价格也迅速上涨。然而,原油减产的逻辑后来被沙特阿拉伯篡改了。国际油价回落,缺乏基本利益支持的px价格难以保持高水平。

然而,从px本身的供需方面来看,恒利、华福等大型设备的维护和维修从7月份到8月份有所下降,供需方面有一段时间有所缓解。9月,这些设备的产量逐渐回升,中化鸿润的80万吨和恒易文莱的150万吨设备逐步投产。预计供应方将大幅增加。另一方面,由于预px去库存和pta相对较好的加工利润,市场将在8月至9月对px采购更加热情,进口端也将出现一定的增长。

从产业链的利润分配来看,自2018年大型炼化厂逐步投产以来,整个聚酯产业链的利润分配长期控制在px-pta范围内。然而,更高的经济效益也带来了更多的产业竞争。2019年后,px和pta都将进入产能快速增长时期。上游制造商将逐渐发现难以控制定价权,产业链利润将逐渐开始向下转移。目前,pta500元/吨附近的加工利润已达到正常水平,但px500美元/吨左右的加工利润仍有相当大的压缩空间。随着px供过于求的格局继续,其价格预期仍有一定的下行空间。

图3聚酯产业链利润分配

数据来源:风中国粮食期货研究所

总之,沙特阿拉伯事件的影响逐渐消退后,pta价格回到了基本逻辑,pta供求和上游成本都有明显的负面因素。预计pta价格在第四季度将继续处于弱势。然而,从产业链利润分配的大格局来看,目前px-pta环节的过度加工利润有望在未来逐渐转移到下游。

本文来源于中粮期货研究中心

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